Les places financières mondiales ont clôturé la semaine en hausse sensible. Les indices ont été portés par les bonnes publications des entreprises mais aussi par l'annonce d'un nouveau plan d'assouplissement monétaire quantitatif de la Fed.
Ce plan baptisé QE2, pour "Quantitative Easing 2", verra la Fed acheter sur le marché des obligations américaines, emprunts d'état et obligations d'agence (type Fannie Mae). Ces achats seront directement financés par la planche à billet, du moins dans sa version électronique moderne. Ce faisant, la Fed poursuit un objectif à court terme et un objectif à moyen terme.
L'objectif de court terme est déjà atteint. Comme la Fed ne peut davantage baisser les taux courts - qui sont pratiquement à zéro - elle a décidé de faire baisser les taux longs et d'une manière générale de remonter le prix des actifs. Et cela marche puisque depuis que les rumeurs de QE2 parcourent les salles de marché, le rendement des T-bonds 10 a perdu 30 pb. On a vu aussi que les marchés d'actions se sont plutôt bien comportés ces dernières semaines.
Mais l'objectif principal de la Fed reste celui de moyen terme, celui pour lequel elle est missionnée, à savoir rechercher le plein emploi. La réserve fédérale estime en effet que l'économie américaine tourne loin de son potentiel, ce qui crée un excès de chômage. Il faut donc doper la demande. C'est là qu'intervient QE2. La baisse des taux longs est un soutien au marché immobilier ; la hausse des actions enrichit les ménages, ce qui aide la consommation ; citons également la baisse du dollar, consécutive à la baisse des taux longs, qui favorise les exportations.
Bref, QE2 est la poursuite d'une politique monétaire expansionniste par d'autres moyens, quand l'arme des Fed-funds (les taux monétaires de la Fed) est devenue inopérante.
Comme toute politique monétaire, QE2 a ses avantages mais aussi ses inconvénients. Le premier d'entre eux, c'est que ce type de politique est parfois inefficace. La persistance du chômage américaine est peut-être due à des changements structurels contre lesquels la Fed est impuissante.
Peut-être faut-il que les traders ou les agents immobiliers américains se transforment en ingénieurs ou agents de maîtrise ? Là-dessus, la Fed n'a pas son mot à dire.
En français courant QE2 peut aussi se traduire par "monétisation de la dette". On sait que c'est là un des meilleurs moyens pour engendrer de l'inflation. Alors, il faut bien le reconnaître, l'inconvénient majeur de QE2 est qu'il peut déboucher sur un épisode inflationniste majeur. C'est pourquoi les prix des matières premières ont fortement grimpé ces derniers temps. Cela dit, la Fed assume ce risque qui lui semble infiniment préférable à celui de la déflation.
Dans l'immédiat, comme le rappellent les stratégistes de Oddo Securities, "don't fight the Fed", ne luttez pas contre la Fed. En clair, profitons de la hausse tant qu'elle est là, après on verra. Cela dit, on peut se poser des questions sur l'opportunité d'investir sur des emprunts d'état à 10 ans qui offrent un rendement de 2,5%. Pour notre part, nous préférons investir sur des actions.
Une chronique de Hugues de Montvallon
Oddo Banque Privée
Rédaction achevée le 19 octobre 2010
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